2022年，全球金融市場(chǎng)的關(guān)鍵詞即美元、通脹和加息。

【資料圖】

“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩?！泵绹柏?cái)政部部長約翰·康納利20世紀(jì)70年代所發(fā)表的這句傲慢的言辭再度被驗(yàn)證。2022年，全球遭遇了四十年以來最嚴(yán)重的通貨膨脹，美元卻以詭異的姿態(tài)沖擊著全球市場(chǎng)，牽動(dòng)著各類資產(chǎn)的走向。美元單邊主義加速進(jìn)化，國際貨幣體系嚴(yán)重失衡，強(qiáng)勢(shì)美元令全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩不安。

美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)40年以來最激進(jìn)的加息

根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，新冠疫情大流行以來，美國通脹水平逐步上升，2021年11月CPI升至6.2%，之后物價(jià)保持快速上漲態(tài)勢(shì)，最終在2022年6月達(dá)到了此輪通脹周期的最高點(diǎn)9.1%。

為抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月開始加息，并在6月啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模計(jì)劃。全年共計(jì)加息七次，累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)，最終將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到4.25% - 4.50%，達(dá)到2008年國際金融危機(jī)以來的最高水平。

美聯(lián)儲(chǔ)在3月和5月貨幣政策會(huì)議上分別加息25個(gè)基點(diǎn)和50個(gè)基點(diǎn)；并在6月、7月、9月和11月連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)，為四十年以來的首次；隨著美國通脹水平見頂回落，美聯(lián)儲(chǔ)在12月的年內(nèi)最后一次議息會(huì)議上放緩了加息幅度至50個(gè)基點(diǎn)。

6月份之后，美國通脹水平呈現(xiàn)回落，但CPI仍然保持在近8% 的歷史高位附近。直到11月CPI數(shù)據(jù)公布，美國通脹才出現(xiàn)了穩(wěn)步放緩“迄今為止最有力的證據(jù)”。不過，激進(jìn)的貨幣緊縮政策令通脹拐點(diǎn)初現(xiàn)，但距離美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的長期目標(biāo)仍相差甚遠(yuǎn)。通脹回落并不代表著“重回目標(biāo)”，目前美國物價(jià)水平仍然很高，通脹壓力已從能源和食品價(jià)格向服務(wù)業(yè)蔓延，而涉及住房和勞動(dòng)就業(yè)的服務(wù)業(yè)價(jià)格更為頑固。若要通脹重新回撤到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平，恐怕并不是貨幣政策可以實(shí)現(xiàn)的，甚至難以在2023年達(dá)到。

2022年美元一家獨(dú)秀走勢(shì)強(qiáng)勁

對(duì)于許多國家的貨幣來說，2022年是非常動(dòng)蕩和困難的一年，而美元?jiǎng)t一直是投資者的避風(fēng)港，全球幾乎所有貨幣對(duì)美元匯率都在下跌。衡量美元兌一籃子六種主要貨幣的ICE美元指數(shù)(DXY)累計(jì)上漲了8.2%，這是其自2015年以來的最大漲幅。若非在第四季度美元逐漸從高位開始回落，顯露出升勢(shì)乏力的跡象，美元指數(shù)2022年的漲幅將更為驚人。美元本輪升勢(shì)從2021年年初開始，并在此后的七個(gè)季度里就幾乎沒有出現(xiàn)停頓。

二季度之后，隨著美元漲勢(shì)變得更加陡峭，多數(shù)非美貨幣貶值至歷史低點(diǎn)。其中，日元兌美元跌至24年低點(diǎn)，成為貶值幅度最大的G10國家貨幣；歐元兌美元也在近20年以來首次跌破平價(jià)；同時(shí)，以斯里蘭卡主權(quán)債務(wù)違約為標(biāo)志，新興市場(chǎng)遭遇了大規(guī)模資金外流壓力，南非蘭特兌美元一度貶值超過20%。

由于新冠疫情持續(xù)、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲滯、俄烏地緣問題沖擊能源和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，導(dǎo)致全球商品供應(yīng)緊張通脹高企，世界各國的日子都不好過，而美元升值無疑是雪上加霜。美元急劇升值在全球范圍產(chǎn)生嚴(yán)重破壞性后果，相對(duì)于強(qiáng)勢(shì)美元，大多數(shù)國家的貨幣都很脆弱，貨幣貶值進(jìn)一步?jīng)_擊商品和服務(wù)價(jià)格。

全球“去美元化”潮流涌動(dòng)

年內(nèi)，僅有俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、墨西哥比索和港元兌美元出現(xiàn)了上漲；阿根廷比索、埃及鎊、土耳其里拉、烏克蘭格里夫納兌美元跌幅均超過25%，其中，阿根廷比索兌美元跌幅逾40%。不少國家開始尋求擺脫美元霸權(quán)，一些主要經(jīng)濟(jì)體正在探索繞過美元的貿(mào)易方式，一些經(jīng)濟(jì)較為落后的國家和地區(qū)，也開始嘗試去美元化，減持美債、推動(dòng)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化、積極尋求在國際貿(mào)易中使用雙邊和多邊貨幣協(xié)議結(jié)算交易等等。

在俄烏地緣沖突爆發(fā)后，美國與歐盟、英國和加拿大發(fā)表共同聲明，宣布禁止俄羅斯主要銀行使用環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)(SWIFT)國際結(jié)算系統(tǒng)。美國操控SWIFT的做法令全球警覺，連其歐洲盟友也推出了INSTEX系統(tǒng)抗衡美元霸權(quán)。TIC報(bào)告公布的38個(gè)主要美債海外持有者中有21個(gè)官方機(jī)構(gòu)凈拋售了美債，比如，前十大海外美債持有者中，僅有比利時(shí)和法國增持，其他債權(quán)人均減持，其中日本、中國和英國的拋售幅度最大。

目前，美元在全球央行外匯儲(chǔ)備中占比從2016年第一季度的65.46%降至2022年第三季度的59.15%。美元在國際支付結(jié)算業(yè)務(wù)中占比持續(xù)下降，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，美元在全球支付中的占比中跌至41.38%，歐元?jiǎng)t提升至36.12%。按照這個(gè)趨勢(shì)，美元可能將失去世界頭號(hào)支付結(jié)算貨幣的地位。由于全球美元外匯儲(chǔ)備下降、對(duì)美元資產(chǎn)及美元跨境支付結(jié)算需求減少，美元投資和以美元計(jì)價(jià)的國際大宗商品交易的規(guī)模相應(yīng)縮小，而這進(jìn)一步加快了全球“去美元化”進(jìn)程。

2023年美元“強(qiáng)勢(shì)”難改

一般而言，強(qiáng)勢(shì)美元受到兩方面的支撐。一是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息并將利率保持在一個(gè)相對(duì)高位時(shí)，將會(huì)提高購買美國資產(chǎn)的投資回報(bào)率，進(jìn)而吸引大量的資金流入美國，推動(dòng)美元走強(qiáng)；二是美國經(jīng)濟(jì)狀況明顯比世界其他經(jīng)濟(jì)體更加穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)增長更加明顯，投資者尋求避險(xiǎn)并獲得更高的投資回報(bào)，而向美國市場(chǎng)注入資金。

近幾個(gè)月以來，美國通脹出現(xiàn)了明顯放緩的跡象，使得市場(chǎng)交易2023年衰退以及降息的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈。美元指數(shù)在2022年第三季度末漲至二十年高位114.78后，于第四季度開始調(diào)整，短短三個(gè)月跌幅逾7%，這也令投資者開始轉(zhuǎn)向看空美元。美元調(diào)整是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的體現(xiàn)，但是市場(chǎng)交易邏輯明顯違背了美聯(lián)儲(chǔ)的論調(diào)。

(1)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策何時(shí)轉(zhuǎn)向？

截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)的決策者們從未“松口”暫停加息。美聯(lián)儲(chǔ)在11月會(huì)議紀(jì)要中清晰地表明，聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)“通脹前景感到不安”，在高通脹和強(qiáng)勁就業(yè)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，2023年聯(lián)邦基金利率將升至“略高于此前預(yù)期”的水平。

12月，美聯(lián)儲(chǔ)在加息50個(gè)基點(diǎn)后，并再次強(qiáng)調(diào)70年代大通脹時(shí)期的“慘痛教訓(xùn)”告誡美聯(lián)儲(chǔ)不要過早進(jìn)入降息周期。鮑威爾也多次表示，恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定可能需要在一段時(shí)間內(nèi)保持限制性的政策立場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)堅(jiān)決致力于將通脹率降至2%的目標(biāo)，堅(jiān)持緊縮政策直至通脹目標(biāo)達(dá)成，并預(yù)計(jì)持續(xù)加息將是適當(dāng)?shù)摹?/p>

12月，美聯(lián)儲(chǔ)放慢了激進(jìn)加息的腳步，但這距離降息依舊遙遠(yuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)傳遞出了新的貨幣政策信號(hào)：2% 的通脹目標(biāo)不變，但加息空間有限；市場(chǎng)流動(dòng)性將進(jìn)一步收緊；經(jīng)濟(jì)衰退的可能性存在，但不會(huì)降息。

2023年，通脹仍將繼續(xù)成為影響美聯(lián)儲(chǔ)決策的重要因素。在加息轉(zhuǎn)向前，鮑威爾也曾暗示貨幣政策框架的目標(biāo)函數(shù)權(quán)重將由通脹逐步轉(zhuǎn)向就業(yè)。這意味著在實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的道路上，美聯(lián)儲(chǔ)也要更多地考慮到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定等情況，特別是美國經(jīng)濟(jì)衰退的變化。

(2)激進(jìn)加息為美國經(jīng)濟(jì)前景埋下衰退隱患

通脹持續(xù)“高溫”逼迫美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，為美國經(jīng)濟(jì)前景埋下衰退隱患。高利率推高美元，對(duì)貿(mào)易造成沖擊，也提高了貸款成本，侵蝕了美國家庭的財(cái)務(wù)空間和購房能力。2022年11月美國零售銷售額環(huán)比下降0.6%，創(chuàng)近一年來最大降幅。支出增大、收入減少，令美國消費(fèi)者購買力大幅下降，消費(fèi)者對(duì)商品需求在一定程度上失去了動(dòng)力。美國家庭債務(wù)總額2022年第三季度暴漲3510億美元，創(chuàng)2007年以來最大增幅。隨著家庭債務(wù)增加，拖欠債務(wù)的情況也日益增加，美國民眾生活飽受困擾。

市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)將陷入衰退的擔(dān)憂日益升溫。一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息加之通脹長期居高不下，未來一年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性升至65%。

美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的全國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告顯示，利率上升和通脹高企繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成壓力，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本持平或略有上升，不及上一份“褐皮書”期間的溫和增長。其中，紐約、堪薩斯城等轄區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)小幅下降，僅5個(gè)轄區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)輕微或溫和增長。展望未來，各轄區(qū)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景的不確定性有所增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒也有所加劇。

同期，多數(shù)轄區(qū)就業(yè)人數(shù)溫和增長，但對(duì)勞動(dòng)力的需求整體減弱。盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，但企業(yè)招聘和留住現(xiàn)有員工的難度有所緩解。同時(shí)，少數(shù)轄區(qū)薪資壓力有所緩解。物價(jià)方面，大部分轄區(qū)居民消費(fèi)價(jià)格溫和或強(qiáng)勁上升，但整體漲幅有所放緩，反映出供應(yīng)鏈改善和需求減弱帶來的雙重削弱效果。

民意調(diào)查結(jié)果顯示，多數(shù)選民預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)惡化，其中83%的共和黨選民預(yù)計(jì)2023年美國經(jīng)濟(jì)將更加糟糕。同時(shí)，高達(dá)66%的選民認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)正朝著錯(cuò)誤方向發(fā)展。

摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙表示，高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息正在“侵蝕一切”。隨著美元走強(qiáng)，國際市場(chǎng)上流通的石油等能源產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)走高，“很可能使美國經(jīng)濟(jì)脫軌，引發(fā)輕度甚至嚴(yán)重衰退”。

投資銀行集團(tuán)杰富瑞貨幣市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家湯姆·西蒙斯表示：“這將是一場(chǎng)典型的衰退，2023年初將先看到貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用，企業(yè)獲利明顯縮水，開始采取行動(dòng)削減開支，經(jīng)濟(jì)增長大幅放緩，通脹也將下降?！?/p>

(3)2023年該如何交易美元？

高盛認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)能夠避免陷入全面衰退，美聯(lián)儲(chǔ)仍未具備持續(xù)轉(zhuǎn)向的條件，隨著利率繼續(xù)上行，美元或繼續(xù)主導(dǎo)2023年全球匯市走勢(shì)。高盛表示，美聯(lián)儲(chǔ)在2023年之前就開始放緩加息步伐，但將延長其加息周期。在該過程中，美國經(jīng)濟(jì)顯示出“持續(xù)的韌性”，能夠避免陷入全面衰退。一旦美國陷入全面衰退，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)可能會(huì)最低降至2900點(diǎn)。由于其他央行難以跟上美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐，美元仍有上行空間。

美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，用來衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。美元指數(shù)主要是由六大幣種構(gòu)成：其中歐元占比達(dá)到57.6%，日元13.6%，英鎊11.9%。也就是說，美元指數(shù)的走勢(shì)除了與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向密切相關(guān)之外，也與美國經(jīng)濟(jì)和歐元區(qū)，日本、英國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)密不可分。當(dāng)下，歐洲正面臨著高通脹和經(jīng)濟(jì)衰退的雙重風(fēng)險(xiǎn)。俄烏沖突和歐洲能源危機(jī)引發(fā)歐元區(qū)中德國等核心國家經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)惡化，歐洲高利率和低經(jīng)濟(jì)增長乃至負(fù)增長并行風(fēng)險(xiǎn)攀升，進(jìn)一步降低了歐洲政府債務(wù)可持續(xù)性，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，歐洲部分國家已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退跡象。隨著歐元區(qū)債券利差進(jìn)一步收窄，這一風(fēng)險(xiǎn)可能被市場(chǎng)低估，屆時(shí)歐元或再度走低。

在美聯(lián)儲(chǔ)未停止加息的前提下，通脹率沒有回到4.5%以下，美元長線仍是偏多看待。顯然對(duì)于美元2023年走勢(shì)，主要取決于兩個(gè)方面：美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的時(shí)間點(diǎn)和全球經(jīng)濟(jì)能否走出衰退。在這兩個(gè)因素明晰之前，美元仍將會(huì)保持一個(gè)相對(duì)的強(qiáng)勢(shì)。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）